- En las últimas semanas
- creció la demanda de colocaciones en dólar "linked".
- Inciden las restricciones para acceder a los dólares financieros y las expectativas de devaluación.
- Las empresas aprovechan para financiarse a tasas inferiores al 5%
- e incluso nulas.
- Son compañías de primera línea que tienen parte de su flujo de ingresos calzado
Con los problemas de divisas que tiene Argentina y en un proceso de reestructuración de la deuda pública que aún no se ha resuelto, resurgieron en el mercado los instrumentos atados a la evolución del tipo de cambio.
Se trata de colocaciones emitidas en dólar linked, es decir, herramientas que se operan en pesos, pero que siguen la cotización del tipo de cambio oficial.
En los últimos meses, hubo varias emisiones de deuda de empresas medianas y grandes en obligaciones negociables (ON) a 12, 18 o 24 meses.
"A través de las ON en dólar linked, los inversores pueden lograr una cobertura contra la variación del tipo de cambio oficial y generar una renta utilizando sus pesos ociosos. En tanto, las compañías captan financiamiento en un contexto de restricciones cambiarias y alta disponibilidad de pesos", explica Hernán Barrea, gerente general de TSA Bursátil.
"Hay una gran demanda de cobertura del dólar oficial, debido a las expectativas de devaluación y por las restricciones impuestas a la compra de divisas, principalmente a empresas", agrega Victoria Alfonso, de Focus Investment Management.
Desde Dracma, Agustín Arreguy coincide: “El mercado está ávido de estos instrumentos, porque está poniendo una ficha a un ajuste del tipo de cambio oficial. Cree que la presión es grande y en algún momento va a tener que ajustarse”.
Agrega que “todas las administradoras de fondos comunes de inversión (FCI) están creando o incentivando estos instrumentos, que hoy son los más buscados".
Barrea acota que si bien en este tipo de inversiones se asume un riesgo crediticio, quienes están interesados en cubrirse contra la devaluación se ahorran el pago de las tasas implícitas asociadas a los futuros de dólar y el pago de diferencias diarias.
De esta manera, emitir en pesos atados al dólar es más conveniente para muchas compañías que hacerlo en pesos a tasa variable (Badlar).
En tanto, los instrumentos en dólares billete directamente desaparecieron por la gran dificultad que tienen (y tendrán en los próximos años) las empresas para acceder al mercado de cambios con el fin de cancelar este tipo de obligaciones.
Deuda “calzada”
Más allá del atractivo para colocar dinero atado al dólar, Aníbal Casas Arregui, presidente de S&C Inversiones, alerta: “Hay que ser muy cuidadosos, tanto del lado del emisor como del comprador, por que es un arma de doble filo”.
Y detalla: "Para el emisor, si se escapa el dólar y tiene flujo de venta en pesos (pese a que no es el escenario más probable), se puede complicar para pagar, como les pasó a muchos que emitieron con el dólar a 18 y hoy lo están pagando a 70", puntualiza.
Como opción, la compañía puede contratar una cobertura de futuros en Rofex y así evitar el “descalce” en el tipo de cambio.
Por esta razón, la emisión de ON es incipiente y se concentró en empresas de primera línea y con flujo de ingresos relacionados con las divisas: agropecuarias, petroleras, exportadoras, energía, bancos.
Algunas de ellas fueron YPF, Cresud, Irsa, John Deere, Petroquímica Comodoro Rivadavia, Pan American Energy, Generadora Mediterránea, Supervielle y el laboratorio cordobés Savant (en este último caso, pactó una tasa de interés nula).
"En junio de este año, se dieron nueve colocaciones de compañías no pymes, con montos que promediaron los 42 millones de dólares por operación. La tasa de corte estuvo alrededor de 2,49 por ciento", precisa Barrea.
"El spread es bajo, hay colocaciones a la par y otras que, a lo sumo, pagaron cinco por ciento", agrega Arreguy.
En cambio, en el segmento pyme, este tipo de financiamiento casi no se usa, ni siquiera en pagarés bursátiles (un instrumento más corto que las ON, que opera en dólar linked).
“Creo que las SGR serán muy estrictas en la calificación y en las garantías de este tipo de emisiones. Ninguna va a aprobar a una empresa que no tenga flujo de fondos en dólares billete”, opina Alfonso.
Qué analizar
Para Casas Arregui, el instrumento atado al dólar tiene ventajas y riesgos.
Para el emisor, lo positivo es que “coloca a una tasa muy baja, por el exceso de inversores que buscan estas herramientas y porque consigue liquidez”.
Para el comprador, “puede dar una protección frente al dólar oficial”, pero advierte algunos temas.
“En primer lugar, evaluar el riesgo crediticio de a quién se le pone la plata (hay empresas que han reestructurado o cesanteado pagos de deuda); en segundo término, que son instrumentos muy poco líquidos y, en general, hay que comprarlos cuando se emiten y mantenerlos al vencimiento”, agrega.
Por último, señala que “si se produce una devaluación grande del tipo de cambio, si todos quienes estaban esperando esta suba salen a vender, se producirá una caída muy fuerte del valor. Si uno lo quiere tener al vencimiento, no hay problemas, pero en el medio el precio de mercado puede caer”.
Por esto, concluye: “No hay que hacerse la idea de que la ON va a copiar el dólar oficial en todo momento. Si hay un salto en el tipo de cambio, no lo va a captar todo. La recomendación es buscar ON cortas, a no más de un año y de empresas que uno se sienta tranquilo desde el punto de vista crediticio, siempre sabiendo que no se tendrá gran liquidez”.
