La caída de los dólares libres y la reducción de la brecha cambiaria en febrero sorprendió a muchos, pero no a todos. Entre quienes iban en contra de las expectativas de los mercados (que esperaban una nueva devaluación en el segundo trimestre) se encuentra el economista Fernando Marengo, de la consultora Blacktoro Global Investments, quien viene sosteniendo lo contrario.
“Creo que, no solamente no se va a devaluar, sino que sería un error hacerlo. Si el programa económico sigue, el bien escaso van a ser los pesos”, aseguró el experto tucumano, exmiembro del Estudio Arriazu, en un encuentro organizado este martes por la Alyc cordobesa S&C Inversiones.
No es la primera vez que Marengo defiende con números este punto de vista, pese a los pronósticos del dólar futuro del mercado Rofex que, recién ahora, tras la baja del dólar contado con liquidación y el blue, empezaron a rever estas expectativas.
“No hay plata”
El principal argumento para justificar esta tendencia es la escasez de pesos. “El Banco Central no está emitiendo pesos para financiar al Tesoro y está cancelando deuda; por otra parte, hay un leve aumento de la demanda de base monetaria ¿de dónde salen esos pesos? El único lugar que queda es el de la acumulación de reservas”, explicó.
Y aclaró que es un error decir que esa emisión es inflacionaria y remarcó que el programa económico “está yendo por el camino correcto: eliminar el déficit y estabilizar el tipo de cambio oficial para, así, bajar la brecha”.
“Si el Banco Central ofrece más pesos de los que demanda la economía, sobran los pesos. Se demandan más dólares oficiales y caen las reservas del Banco Central, se demandan más dólares alternativos y presiona la brecha cambiaria; y cuando sube la brecha cambiaria, suben las expectativas de devaluación y se acelera la inflación”, enumeró, comentando lo que estuvo sucediendo durante gran parte de 2023.
Pero “si vemos el ejercicio al revés, si la oferta de pesos es menor que la demanda, tengo un exceso de demanda. En este caso, no hay demanda sino oferta de dólares oficiales, y el Banco Central acumula reservas; tengo oferta de dólares alternativos (más de uno está vendiendo dólares para vivir, hay que vender más que antes por los precios) y baja la brecha. Y, en la medida en que el dólar oficial está estable y la brecha baja, las expectativas de devaluación se van reduciendo y eso se traduce en menores presiones inflacionarias”.
Faltan pesos
Al comparar el nivel de monetización amplia de la economía, se ve que estamos en niveles mínimos históricos, similares a la salida de la convertibilidad y a los de la híper de los ‘90.
En este contexto, consideró que es posible que la demanda de pesos empiece a subir, “no por mayor confianza, sino porque es necesario para vivir y cubrir gastos con precios más altos”, al tiempo que el Gobierno no satisface esa demanda, sino que está contrayendo la oferta porque no emite y porque está colocando más deuda que la que vence.
“Muchos plantean que ahora estamos en el cepo y que esto se va a revertir cuando se eliminen las restricciones, porque se van a demandar dólares para girar dividendos al exterior y otros usos. Pero lo que nuevamente hay que plantear es que no hay pesos para comprar esos dólares”, dijo.
Más allá de la posibilidad de liberar el cepo cambiario, opinó que “es imposible dolarizar con este nivel de reservas, ya que las reservas líquidas netas siguen siendo negativas en más de U$S 10 mil millones (reservas netas en 5.242 millones)”.
El camino de la inflación
Para el resto del año, Blacktoro estima que si el Gobierno persiste con el ajuste fiscal, se podrá mantener el crawling peg (desplazamiento) del tipo de cambio a un ritmo del 2% mensual y, debido a que no hay pesos, el contado con liquidación se seguiría apreciando. “En algún momento, más temprano que tarde, el Gobierno tendrá que acelerar la flexibilización del mercado de cambios para profundizar la caída en la brecha”.
“La clave es mantener el 2% de crawling. Así, la inflación bajaría a 15,9% en febrero; 11,7% en marzo; 8,7% en abril y continuaría en baja para situarse debajo del 5% en la segunda mitad del año”, aseguró.
Marengo cuestionó la creencia del mercado de que el deslizamiento al 2% es insostenible: “No solamente no se va a devaluar, sino que sería un error devaluar. Si se vuelve a devaluar en abril, eso va a pasar rápido a pesos y toda la lucha contra la inflación se va a ir por tierra”.
Señaló que no es lo mismo el tipo de cambio real superapreciado de Massa previo a las elecciones de octubre con déficit fiscal, emisión de pesos que nadie quiere, y que va a inflación y a precios relativos con una situación con ajuste fiscal, inflación decreciente y de precios relativos.
Además, “la historia de Argentina es de una devaluación atrás de la otra, tratando de mejorar la competitividad, pero lo único que hace es dar una bocanada de oxígeno que se pierde rápidamente porque esa devaluación se traslada a precios en poco tiempo”.
A su vez, cuestionó que “para tener un tipo de cambio real alto, la única forma es que la pobreza sea del 90% en Argentina. Lo que digo es que tengo salarios reales bajos de manera sostenida y en el mientras tanto la economía se dolariza de hecho”.
Cuando empieza la recuperación
Claramente, la contracara de todo esto es la recesión. “Era obvio cuando la política monetaria es contractiva y también la política fiscal. Es la contraparte del programa económico, un paciente en terapia que se debe estabilizar a través de las variables nominales. No hay pesos en la economía para comprar dólares, pero tampoco para comprar autos, motos, cementos, ni nada”, dijo.
¿Hasta cuándo va a durar? Marengo pronosticó que en el segundo trimestre del año el crecimiento interanual del PIB agropecuario rondaría el 60% (comparado con un año de sequía), pero no será una recuperación generalizada sino casi exclusiva.
“El resto va a seguir sufriendo y la recuperación podría empezar hacia fin de año por dos motivos. Por un lado, por la recuperación de los salarios reales. Por otra parte, por un sistema financiero que va creciendo en depósitos sin una demanda de pesos por parte del Gobierno, que va a tener que empezar a colocar créditos en un contexto de baja de inflación y de la tasa de interés, si sigue el programa actual”, opinó.
“El gran interrogante es si van a entrar o no capitales en la economía. Si hay gente que está dispuesto a traer dólares al país y el Gobierno no tiene déficit, esos dólares van a ir al sector privado. Por eso es clave la eliminación del déficit fiscal”, resaltó.
En referencia a los problemas políticos que se están viviendo por estos días, Marengo añadió: “Estamos enfrentando la guerra del desgaste que se produce cuando hay un proceso de ajuste. Nadie quiere ser el que pague ese ajuste. Históricamente, el hilo se corta por el eslabón más débil: jubilados, trabajadores informales, ahorrista en pesos; ahora se plantea que también paguen costos otros sectores, como las provincias, los sindicatos, el sector privado prebendario. Y tiene respuesta del otro lado porque nadie quiere ajustar”.
