Hace más de dos décadas, filmado bajo la dirección de Roland Emmerich, el largometraje The Day After Tomorrow (2004) planteaba un escenario espectacular y aterrador. En la película, el paleoclimatólogo Jack Hall (interpretado por Dennis Quaid) descubre que el derretimiento de los hielos antárticos está alterando la circulación del Atlántico Norte, lo que desencadena eventos climáticos extremos, tsunamis, tornados, una congelación súbita de ciudades como Nueva York y, en última instancia, el inicio de una nueva era glacial.
La película funciona como una metáfora: estar frente a riesgos previsibles, al avance de una crisis sistémica y a la imposibilidad de mantenerse como observador cuando se entra en la tormenta. Ese horizonte cinematográfico, concebido como fábula de catástrofe ambiental, encuentra su espejo de los días de convulsión previos a las elecciones. Pero donde la tormenta no es de hielo, sino de expectativas, incertidumbres y riesgos acumulados.
La tormenta latente
En el mercado se da por descontado que, tras las elecciones legislativas de este domingo 26, habrá definiciones políticas y ajustes económicos. El punto de mayor tensión es el régimen cambiario. El modelo actual no acumula dólares y el Banco Central de la República Argentina (BCRA) enfrenta la necesidad urgente de recomponer reservas.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) reiteró recientemente que sin reservas no hay ancla de estabilidad. Acumular divisas es condición para recuperar acceso al crédito internacional y reducir un riesgo país que volvió a superar los 1.000 puntos. Rodrigo Valdés, director del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI, señaló que el país necesita políticas consistentes para sostener la baja de la inflación, reforzar la gestión monetaria y recomponer reservas.
Durante las últimas semanas, el Tesoro tuvo dificultades para renovar vencimientos y solo colocó 45% de lo programado. Esto implicó una mayor inyección de pesos que alimentó la demanda de cobertura en dólares. En paralelo, las tasas en operaciones de corto plazo reflejaron la tensión del sistema: los rendimientos de los REPO alcanzaron el 200% nominal anual y las cauciones, el 175%. Dos días después, con mayor liquidez, se derrumbaron al 56% y 13%, respectivamente.
Este comportamiento errático expone el dilema de una política monetaria restrictiva en un contexto de financiamiento fiscal exigido. Tasas tan altas enfrían el crédito privado, elevan el costo financiero del Estado y debilitan el consumo interno. El resultado es un círculo de inestabilidad: el mercado percibe que el tipo de cambio oficial está por debajo de su nivel de equilibrio, el BCRA no acumula dólares y las expectativas se recalientan. Se descuenta que, tras las elecciones, el dólar subirá y que el actual esquema de bandas cambiarias será modificado.
El apoyo externo
Nunca en la historia argentina se tuvo un apoyo tan explícito de Estados Unidos para defender la moneda argentina. Esta semana, se firmó el swap de monedas por U$S 20 mil millones. No se contabilizará en las reservas del BCRA salvo que se utilice, y su destino probable será el pago de intereses de deuda. A esto se suma un “Plan Brady 2.0” impulsado junto con J.P. Morgan (presente días atrás en el país) y fondos multilaterales, orientado a recomprar bonos en el mercado secundario y mejorar el perfil de vencimientos. Ambas medidas buscan reducir el riesgo soberano y dar aire financiero al Gobierno.
El Tesoro estadounidense, por su parte, mantiene un esquema de asistencia para sostener la estabilidad del dólar dentro de las bandas vigentes. El objetivo es ganar tiempo hasta que el BCRA acumule reservas genuinas. Pero el desafío sigue siendo interno: credibilidad, coherencia y consistencia macroeconómica.
El periodista del Financial Times Martin Wolf, en su última columna, advirtió que el programa de desinflación argentino es “improbable de sostener” si depende únicamente del tipo de cambio y del respaldo político externo. Señaló que, sin un esquema creíble de acumulación de reservas, disciplina fiscal y fortalecimiento institucional, el país corre riesgo de repetir ciclos de estabilización efímera. Su diagnóstico coincide con la lectura del FMI y de las principales consultoras: una estrategia centrada sólo en el ancla cambiaria, sin política monetaria consistente ni recomposición real de reservas, no puede sostener la confianza del mercado ni la desinflación.
En este marco, el ministro de Economía Luis “Toto” Caputo ratificó el esquema de bandas cambiarias, dijo que no se modificará el régimen antes de las elecciones y sostuvo que “mientras el dólar esté dentro de la banda, el mercado elegirá el precio que considere adecuado”, agregando que, tras los comicios, “el dólar podría incluso bajar si se consolidan las expectativas”. El mensaje buscó disipar rumores de una devaluación inmediata, pero no cambió el diagnóstico general: el modelo actual no genera dólares y el mercado lo sabe, de ahí que la demanda de cobertura se mantiene alta. La presión se traslada a los precios de los activos financieros y a la curva de tasas.
En este contexto, los inversores asumen tres escenarios posibles para el “día después de mañana”:
1) Continuidad con corrección gradual. Se mantienen las bandas y se ajustan los límites superiores e inferiores, permitiendo una depreciación administrada del peso.
2) Flotación administrada. El BCRA abandona la estructura de bandas y deja que el tipo de cambio se mueva con más libertad, interviniendo sólo para evitar saltos bruscos.
3) Reacomodamiento forzado. Si la acumulación de reservas no se materializa, el esquema colapsa y el dólar busca un nuevo nivel de equilibrio sin control oficial.
En los tres casos, el mercado prevé un tipo de cambio más alto a fin de año, aunque la magnitud depende del resultado electoral y del flujo de divisas que el Gobierno logre asegurar. El swap y la asistencia multilateral ofrecen margen y respaldo, pero todavía está pendiente la asignatura de tener reservas genuinas.
Qué necesita la macro
La estabilidad requerirá una combinación precisa de decisiones técnicas y políticas en materia monetaria y cambiaria que paso a nombrar.
Reservas reales. El Banco Central necesita flujo neto de divisas, más allá de swaps o líneas contingentes.
Régimen transparente. El esquema de bandas debe sostenerse sólo si es capaz de absorber shocks sin deteriorar expectativas.
Tasas de equilibrio. La economía requiere de tasas compatibles con la actividad productiva y la baja de la inflación.
Comunicación coordinada. La política económica necesita una narrativa única que reduzca incertidumbre y alinee expectativas.
Sin estos elementos, cualquier ancla cambiaria es efímera. La historia económica argentina demuestra que los programas que no logran acumular reservas ni controlar gastos e ingresos terminan agotándose.
En economía, como en la película, el problema no es la tormenta, sino estar preparados. Los desequilibrios no se corrigen solos y los tiempos del mercado son más rápidos que los de la política.
El desafío del Gobierno es doble: evitar una corrección desordenada y sostener la confianza hasta que lleguen los dólares genuinos. La economía argentina entra en una fase decisiva. Las elecciones definirán el margen político; el resto dependerá de la capacidad técnica para administrar la transición. Lo que ocurra después dependerá de si, esta vez, se logra la anticipación a la tormenta.
(*) Presidenta electa del Consejo Latinoamericano de Escuelas de Administración (Cladea).
