Tras el raid alcista de julio, el dólar blue tocó los $ 340, recortó su valor a $ 300 y luego se estabilizó en ese nivel.
Recientemente se conoció el dato de un nuevo mes con déficit comercial en julio, lo cual es mala noticia tanto para las reservas como para el dólar.
A continuación, seis factores que definirán lo que se espera en el futuro para la cotización de la divisa estadounidense.
Las expectativas por el cambio de autoridades
La estabilización del dólar blue coincide con el desembarco de Sergio Massa en el Ministerio de Economía, Desarrollo Productivo y Agricultura.
El diagnóstico de Massa, al menos en los dichos, es claro: para frenar la inflación, hay que bajar el déficit y reducir la emisión.
Estas definiciones fueron bien recibidas por los mercados, junto con la reciente llegada al equipo de Gabriel Rubinstein, lo cual ayudó a que desde hace casi un mes el valor del blue se encuentre planchado.
Déficit y emisión
Además de las sensaciones, los hechos confirman. El dato de julio marca que los gastos por primera vez en el año cayeron en términos reales, a la par que los ingresos subieron. Es decir, se redujo el déficit.
Para la segunda mitad del año, desde el nuevo equipo económico se apuntó a cerrar la brecha fiscal por un lado a través de la recaudación de ingresos extra, como lo fue el anticipo extraordinario del impuesto a las Ganancias y, por el otro, recortando gastos (se redujeron partidas presupuestarias destinadas a educación, salud y obra pública).
A futuro habrá que seguir de cerca el impacto de medidas como la reducción de subsidios a las tarifas (discreto, al menos hasta fin de año), el congelamiento de la planta del Estado y la mera erosión de la inflación sobre los gastos del Estado.
En el plano del financiamiento monetario del déficit, hubo una devolución anticipada del Tesoro de adelantos por $ 10 mil millones y la promesa de no tomar nuevos adelantos transitorios.
Por otro lado, se logró renovar con éxito la deuda en pesos de corto plazo. A fines de junio, la no renovación había sido el detonante de la subida del dólar blue.
La incapacidad de acumular reservas
Actualmente las reservas brutas rondan los U$D 37 mil millones, el menor nivel desde 2016. Y las estimaciones de reservas líquidas alcanzan a lo sumo los mil millones de dólares. En los hechos implica un poder de fuego nulo para actuar ante una crisis cambiaria, sobre todo cuando sobre inicios de 2023 vencen compromisos por mil millones de dólares y cuando el acuerdo con el FMI implica incrementar las reservas netas.
Además del nivel, lo preocupante es la escasa capacidad para acumular reservas en un contexto en el cual está ingresando una cantidad de dólares que se encuentra a niveles históricos.
Aún hay incertidumbre en relación con las medidas cambiarias, pero la ecuación es la siguiente: si no se logra acumular reservas por el lado de las exportaciones, habrá que apuntar a las importaciones.
Y, en ese sentido, una opción es restringirlas, con lo cual se resentiría la actividad. Y otra opción es devaluar, lo cual se trasladaría automáticamente a inflación.
Una opción que se baraja es la del desdoblamiento cambiario en un dólar comercial (más atractivo, para las importaciones y exportaciones) y un dólar financiero para el resto de la economía.
Balances comerciales negativos
Luego de mostrar superávits desde diciembre de 2020, por segundo mes consecutivo, el balance comercial resultó negativo, impulsado principalmente por el gran crecimiento que tuvo el rubro combustibles (con incremento interanual del 217%). A pesar de haber alcanzado valores de exportación récord, las importaciones también lo son.
El punto a favor es el final de la temporada fría, que hará mermar la demanda de importaciones por energía. Sin embargo, al mismo tiempo, los ingresos de dólares del agro también caerán y la campaña del trigo difícilmente pueda aportar ingresos extraordinarios.
Trascendiendo la coyuntura, un factor que explica este resultado es la brecha cambiaria. La posibilidad que existe hoy de comprar o vender al dólar oficial (a la mitad del dólar paralelo) genera que muchos agentes deseen adelantar importaciones y atrasar exportaciones.
En el mismo orden, genera otros comportamientos elusivos como la sobrefacturación de importaciones y la subfacturación de exportaciones. Todos los puntos llevan a un mayor déficit comercial.
Restricciones a las importaciones
Entre las medidas que se están estudiando estos días para controlar la salida de divisas, se prevé restringir el número de bienes sujetos al régimen de licencias automáticas y ajustar requisitos de evaluación económico-financiera para las empresas locales que busquen importar servicios (en especial software y fletes).
El efecto económico inmediato es la caída del producto, en especial en el sector industrial. En octubre de 2021, medidas de similar calibre llevaron a una fuerte caída en la actividad industrial.
El objetivo de cuidar las reservas se buscará lograr a expensas de una menor actividad y de un aumento de las cotizaciones del dólar paralelo. Si bien va a contener el valor del dólar para ciertos productos, la realidad es que va a desviar cierta demanda de dólares hacia los financieros o, en última instancia, hacia el blue, presionando al alza.
Viento de cola externo
Desde la asunción de Massa, el dólar bajó no sólo por las señales que se dieron desde el Gobierno, sino porque hubo un repunte general de todas las monedas emergentes.
El peso no estuvo exento de eso. Lo anterior estuvo vinculado con la señal de que la FED no seguiría aumentando en el mismo sendero la tasa, sino que podría aminorar el ritmo ante el aparente techo de inflación al que llegó Estados Unidos.
Si se mantiene este escenario en los meses más críticos estacionalmente para el BCRA, podrá contar con cierta libertad adicional para llegar a la cosecha fina en diciembre sin necesidad de hacer grandes ajustes cambiarios.
Hacia fin de año
En el plano fiscal y monetario, si bien las medidas adoptadas logran disminuir la tensión, hay incertidumbre respecto de la posibilidad política de seguir con cierta disciplina.
Y si bien el sentido es correcto, también es necesario ordenar otras partidas de gasto igual o más importantes, como el previsional.
En el plano cambiario, las medidas heterodoxas como la no renovación de licencias o el mismo cepo sólo lograrán comprar tiempo en el mejor de los casos.
Medidas más de base deberían apuntar a unificar los tipos de cambio para asegurar un mayor rendimiento al exportador y que el importador pague el precio real de lo que compra.
De otra forma será muy difícil llegar a la meta del FMI y seguramente la tensión sobre el precio del dólar se reavivará en los paralelos.
* Economista de Idesa
