La inflación de 7,7% de marzo hizo reflotar la discusión de la dolarización de la economía argentina. Pero este debate ya se ha puesto sobre la mesa en varias ocasiones. Esto demuestra, por un lado, la enorme debilidad de la política monetaria del país; y por el otro, que la atención no está puesta en el verdadero problema.
Como la confianza en la moneda y en el Banco Central de la República (BCRA) están por el piso, la propuesta de dolarización aparece atractiva ya que implicaría eliminar el financiamiento del déficit vía emisión monetaria, simplemente porque la autoridad monetaria no puede imprimir dólares. De esta forma, cerrado el canal de la emisión, se espera que la inflación comience a disminuir.
Difícil de implementar y de mantener en el tiempo
Para dolarizar, el Banco Central tiene que llevar a cabo la casi imposible tarea de convertir a dólares su pasivo en pesos. Este pasivo está compuesto por la base monetaria y por los títulos emitidos por el BCRA en moneda nacional, básicamente Leliq y Pases. Sumadas, ambas partidas ascienden a 18 billones de pesos, lo que equivale a casi U$S 42 mil millones a una cotización de 430 pesos para el contado con liquidación. Para sostener este enorme pasivo, el Banco Central sólo tiene U$S 1.800 millones de reservas netas en dólares. Entonces, para que las cuentas cierren, el tipo de cambio tendría que rondar los 10 mil pesos.
Como menciona un reciente informe de la consultora 1816, otro escenario posible sería tomar los títulos del Tesoro que están en manos del BCRA como respaldo de las Leliq y los Pases. Como estos títulos cotizan muy por debajo de la par (en promedio, a un 25% de su valor nominal), aun contemplando estos activos que tiene el BCRA le siguen faltando alrededor de U$S 20 mil millones para respaldar la totalidad de su pasivo. En este caso, se necesitaría una devaluación que llevara el tipo de cambio CCL al doble que el actual, junto con una reestructuración de las Leliq y mucha confianza en el nuevo gobierno.
Adicionalmente, la fragilidad del Estado en todos sus frentes le imposibilita conseguir los dólares faltantes a través de endeudamiento externo mediante nuevos préstamos del Fondo Monetario, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) u otro organismo internacional. El canje de títulos en dólares de la Anses que impuso el Gobierno hace unas semanas demuestra cuán cerrado está el canal del financiamiento externo.
Incluso si obtiene milagrosamente este financiamiento, el país estaría contrayendo más deuda, y para cubrir los pasivos del BCRA. La situación se volvería insostenible, como ocurrió durante la convertibilidad.
Además de esta baja viabilidad en términos técnicos, la dolarización tampoco resultaría viable en términos prácticos, porque la mega devaluación que se necesita para llevarla adelante implicaría pulverizar los ingresos de una gran parte de la población, lo que llevaría la pobreza a niveles incluso más altos que los actuales.
El camino no es dolarizar, sino ordenar el Estado
Aun suponiendo que se dan todas las circunstancias para dolarizar la economía, no se solucionarían los problemas estructurales que tiene el país. El ejemplo más claro de esto es la convertibilidad, que incluso pese a haber sido efectiva para estabilizar los precios en la década de 1990, no alcanzó para equilibrar las cuentas públicas y terminó con una enorme crisis a fines de 2001. En aquel entonces, como no se podía emitir para cubrir el déficit fiscal, se usó la vía del endeudamiento externo, pero sin modificar el descalabro de la mala organización del Estado.
La experiencia argentina demuestra que si una vía de financiamiento está cerrada, se usa la otra. Entonces, en vez de “cerrar” estos canales de financiamiento del déficit, ¿por qué no eliminar la raíz del problema, que es el déficit fiscal? Cualquier cambio de régimen monetario está destinado a fracasar si no es acompañado de un desarme de los crónicos déficits financieros y de gestión.
Para alcanzar esta solvencia financiera, hay que reordenar integralmente el sector público. Desde el lado de la recaudación, es central simplificar el sistema tributario, incrementando la importancia de los impuestos progresivos en detrimento de los más distorsivos y regresivos.
Por el lado del gasto, hay que eliminar las superposiciones de funciones entre organismos públicos nacionales, provinciales y municipales –dado que duplican los gastos y la burocracia– y atacar la crisis del sistema previsional, ya que sin la sustentabilidad de Anses no hay control posible del déficit fiscal nacional.
En definitiva, para dolarizar, primero tienen que darse una serie de factores que hoy no están presentes. Pero una vez alineados, la dolarización deja de tener sentido. Con un Estado que funcione correctamente, no sería necesaria una medida tan drástica como eliminar la capacidad de hacer política monetaria. Además, podría recuperarse la confianza de la población en la moneda y en la inversión local.
* Economista de Idesa
