La Provincia de Córdoba debe 551.208,1 millones de pesos (al 30 de abril). Es más de medio billón de pesos que, a simple vista, impactan. Sin embargo, el problema no radica en el monto (la nominalidad en pesos, con una inflación del 107% anual, es muy relativa), sino en la especie: exactamente el 98,02% del pasivo cordobés fue tomado en dólares, euros y dinares kuwaitíes y deben devolverse en dólares, euros y dinares kuwaitíes.
Eso, en una economía sostenida con alfileres y, muy especialmente, con aguda sequía de reservas, no es un dato anecdótico.
El Gobierno de Juan Schiaretti defiende la estrategia desde que se emitieron los grandes títulos de deuda (luego reestructurados) que representan el 74,4% del pasivo en moneda extranjera. Dice que no habría habido otra forma de hacer obras clave (autovías, gasoductos, hospitales, acueductos) y que, incluso así, el stock es bajo en términos de ingresos.
El último informe al respecto del Ministerio de Finanzas provincial dice que el total del pasivo equivale a 4,2 meses de recaudación, un 40% menos que en 2020 y un 70% menos que en 2005, cuando eran necesarios 13,8 meses para cubrir el total.
Los opositores, sin importar su raíz ideológica (desde Aurelio García Elorrio hasta Liliana Olivero), entienden que cotejar deuda con ingresos no es válido cuando el Panal recauda en pesos y sus obligaciones están en moneda extranjera. Córdoba debe, al 30 de abril, un total de 2.475 millones de dólares.
Si bien la Provincia no está tomando nueva deuda en moneda extranjera (con la excepción de créditos de bajo monto, a largo plazo y a tasas razonables –para cómo está el mercado– para obras específicas), hay un doble problema en el horizonte: baja de la actividad y acuciante nivel de reservas en el Banco Central. Para peor, ninguno de los dos dependen de decisiones provinciales, sino de medidas que sólo puede tomar la Casa Rosada.
Deuda de Córdoba
El nivel de actividad dejó de crecer como en los meses inmediatamente posteriores a la pandemia, algo que impacta en la recaudación de IVA, Ganancias, Ingresos Brutos y Sellos (los dos primeros por coparticipación). Esos impuestos representaron en mayo el 86% de todos los pesos que ingresaron al Centro Cívico.
En consecuencia, el Estado provincial ve como, poco a poco, se va cerrando el grifo de los ingresos.
Restricciones cambiarias
El otro problema es, quizás, mucho más grave: el Banco Central, para evitar una caída mayor de reservas que le impida “apagar” una nueva corrida cambiaria en el mercado paralelo de divisas, decidió, entre otras medidas, restringir a las provincias el libre acceso a dólares en el mercado único de cambios. Esto es, al precio oficial.
No es un dato menor: comprar dólares a precio MEP (mercado electrónico de pagos) o CCL (contado con liquidación) supone un gasto 86% más alto (por la tristemente célebre “brecha”). Este martes, el MEP cotizaba a 475 pesos y, el oficial, a 253.
La norma dictada por el Central el 1º de junio establece que las provincias (incluida Córdoba) deberán presentar una propuesta al BCRA que contemple “una cancelación de hasta el 40% de los vencimientos de capital y que el resto del capital obtenga nuevo financiamiento, como mínimo, con una vida promedio de dos años”.
En la lista de provincias con más problemas, Moody’s ubicó al tope a Córdoba, Mendoza y Chubut. La calificadora de riesgo dijo en una nota de la semana pasada que si bien las tres poseen fondos suficientes para cubrir las obligaciones de 2023 sin necesidad de refinanciar sus deudas, Córdoba y Chubut tienen “un nivel bajísimo de depósitos para atender vencimientos en 2024″, los que las obligará, según Moody’s, a reestructurar sus títulos en un escenario nada favorable para hacerlo.
En este contexto, la Provincia pidió una cautelar para que se le permita acceder al mercado de dólares a precio oficial para afrontar pagos por 143 millones el pasado 9 de junio. El juez federal N° 2 de Córdoba, Alejandro Sánchez Freytes, concedió la medida cautelar por “la urgencia acreditada” por la Provincia “respecto del inminente vencimiento del plazo para el pago de las obligaciones. Sin embargo, en el mismo fallo, el magistrado declaró su incompetencia y ordenó la remisión del expediente a la Corte Suprema de Justicia de la Nación.
El jueves, el Central apeló argumentando que Sánchez Freytes “no tuvo en cuenta que (....) la Provincia contaba con las divisas suficientes para atender el pago del vencimiento” de junio, que no contempló el “contexto de escasez de divisas” que tiene el país y que “no consideró las alternativas que ofrece la reglamentación” del Central “para acceder al mercado de cambios”.
El informe de Moody’s dice que, “a marzo de 2023, Córdoba tenía depósitos en moneda extranjera por 162 millones de dólares, Mendoza por 168 millones y Chubut por 39 millones”.
Contexto, brecha e incertidumbre
Más allá de la coyuntura del acceso al valor oficial del dólar para el pago de deudas en moneda extranjera, el economista Alfredo Blanco dice que el pago del pasivo de Córdoba “depende de la visión que uno tenga del escenario macroeconómico”.
“Va a ocurrir, de alguna manera, un ajuste cambiario, por lo que la prudencia aconsejaría haber diversificado más la deuda”, analiza respecto del alto porcentaje del pasivo en moneda dura.
“Se van a dar dos fenómenos que hay que mirar con atención. Uno es que la economía va a seguir desacelerándose, con lo cual, un ingreso importante, que es muy sensible al nivel de actividad, como lo es Ingresos Brutos, puede caer y, en la medida en que baje, la recaudación en relación con la deuda se va a deteriorar. Lo mismo con el IVA”, explica.
Y agrega: “Gane quien gane, algún tipo de ajuste cambiario habrá, no porque esté exageradamente atrasado el tipo de cambio, porque la brecha actual tiene un componente muy fuerte de incertidumbre y falta de confianza, pero sin lugar a dudas algún ajuste puede haber”.
