Finalmente, el Gobierno logró un blindaje de la administración de Donald Trump y evitó la hecatombe que se esperaba en el mercado cambiario en la semana que pasó. Recuperó agenda y sobre todo, reservas: después de haber vendido en apenas tres ruedas 1.100 millones de dólares se calcula que esta semana las repuso y hasta se quedó con un excedente de 800 millones.
Pero nada está dicho aún. El camino hasta las elecciones del 26 de octubre está todavía lejos para esta Argentina eternamente cíclica y así como el respaldo de Estados Unidos –sin un dólar todavía– alcanzó para cambiar las expectativas, todo puede durar un suspiro si el Gobierno argentino no mueve bien las fichas. Veamos.
¡Comprá campeón!
La resistencia del equipo económico a comprar dólares dentro de la banda –mecanismo recomendado por el propio FMI– arrinconó al Banco Central, que se quedó con nada para defenderse cuando las papas quemaron. El propio ministro de Economía, Luis Caputo, recomendó el 2 de julio pasado cuando el debate giraba en torno del dólar barato y el Central no compraba. “Si tenés pesos y el tipo de cambio flota y vos sabés que está baratísimo, comprá campeón, no te la pierdas”, lanzó.
El fuego apareció tras el duro resultado electoral en la provincia de Buenos Aires, cuando el mercado interpretó que Axel Kicillof es un presidenciable kirchnerista que puede pelear en el 2027 y que no hay tantos dólares para cobrar los vencimientos de la deuda de acá hasta entonces. Pero pareciera que Javier Milei tomó nota y volvió sobre sus pasos.
“Hay señales de un giro. Primero, el Tesoro empezó a comprar reservas. Con la polémica y desprolija eliminación temporal de retenciones, se aseguraron una oferta de unos 6.300 millones de dólares en seis ruedas, buena parte de los cuales van a terminar en las arcas del Tesoro. Segundo, la política monetaria se volvió más laxa: tras semanas de tasas ridículamente altas, el Gobierno parece buscar algo de oxígeno para una economía que está planchada”, sostiene el economista Miguel Kiguel, titular de la consultora Econviews.
El mercado cree que el equipo económico aprendió de sus errores y no dejó que, con la liquidación del campo, el tipo de cambio se abarate de nuevo y aprovechó a recuperarse. Queda ya poco de la liquidación del campo, y el pan de hoy es el hambre de mañana, así que es altamente probable que vuelva la tensión. Hay que esperar en el plano local algunos gestos de los libertarios, sobre todo con gobernadores y los aliados que estuvieron en el 2023 y el 2024.
Octubre es un dolor de cabeza
“Octubre suele ser un mes difícil para las reservas, en especial los años impares, que son electorales. En años sin controles sobre la Formación de Activos Externos como 2019, las ventas de reservas llegaron a superar los U$S4.000 millones. El escenario de cara a las elecciones no pinta bien”, argumenta el economista especialista en macroeconomía Pablo Moldovan, director de C-P Consultora.
Y presenta los números: en octubre de 2011, de 2013 y de 2015 (los tres con cepo) el Central vendió reservas por 2.108, 2.070 y 2.662 millones de dólares respectivamente.
En octubre de 2019, en ese entonces sin cepo, se fueron 4.123 millones. En octubre del 23, con cepo (y dólar soja), 227 millones de dólares. “El esquema cambiario está en terapia intensiva”, resume.
El viernes, se agregó la restricción a particulares de comprar en el mercado oficial para vender luego en el MEP, un “rulo” que le permitía a varios ganar una buena diferencia (45 mil pesos por cada mil dólares triangulados) sin hacer nada. Si bien se “cerró un kiosco”, como decían algunos, un trago más de cepo es una medida contraria a lo que estaría esperando el mercado.
“La Argentina se ahogó en una en una taza de té por el empecinamiento en tener el dólar atrasado”, sostiene el economista Jorge Ingaramo. Vuelve la mirada a enero: 563 puntos de riesgo país, la acción de YPF en el doble que ahora y el Merval en 2400, mil puntos más que en la actualidad. “Ahí empezó la obstinación de tener el dólar atrasado”, cuestiona.
“Lo que hay que hacer ahora ante la falta de reservas es la flotación absoluta, total y limpia del tipo de cambio: sin bandas, sin ningún tipo de restricciones al acceso de los dólares y eliminando el cepo a las empresas”, propone.
Ingaramo es de los que sostienen que a la Argentina le sobran dólares. “Faltan reservas, sí, pero los stocks de dólares del sector privado son muy suficientes para cumplir con cualquier clase de compromiso futuro de endeudamiento privado”. Lo compromisos de vencimientos a cumplir son del Tesoro nacional y, como el superávit fiscal es insuficiente para comprar dólares genuinamente, apela a las reservas del Central y atrasa el tipo de cambio.
“El problema no es el déficit estructural de divisas, sino el déficit de confianza. Argentina genera dólares por exportaciones, pero si el exportador vende los dólares y con los pesos compra de nuevo dólares, las reservas no aumentan. Para que las exportaciones se conviertan en reservas se tiene que dar que la demanda de base monetaria sea mayor que la expansión de crédito interno neto, es la única forma. Tienen que haber demanda de dinero”, apunta el economista Fernando Marengo, del estudio de Arriazu.
No está claro qué hará exactamente el equipo económico. Hay un giro, como señala Kiguel, y muchos dan por descontado que se terminará el esquema de bandas cambiarias. ¿Se irá a la libre flotación a las puertas de una elección? ¿Tanto así?
“La sensación es que luego del efecto del blindaje yankee y de los dólares del campo las tensiones van a volver a aparecer. El consenso es que las bandas de flotación ya no son creíbles y que más temprano que tarde será necesario rediseñar el esquema cambiario”, dice Kiguel. “Es probable que el Tesoro tenga que volver a vender parte de los dólares que compró estos días antes de las elecciones.
Para después del 26-O vemos necesaria una modificación en el esquema cambiario que le permita al Banco Central volver a comprar reservas. De otra manera creemos que el riesgo país no va a bajar y la presión cambiaria volverá a aparecer”, agrega.
Ya es sabido que el FMI es partidario de acumular reservas y que el dólar flote, limpio. Es probable que el apoyo de Estados Unidos esté atado a eso y una condicionalidad que no habría que soslayar: el resultado electoral.
La ayuda de Estados Unidos
El sorpresivo y contundente apoyo de Estados Unidos llegaría través del Exchange Stabilization Fund, un fondo que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, puede usar con bastante discrecionalidad. Dentro del anuncio se incluyeron varios puntos: un swap entre el Tesoro y el Central por US$ 20 mil millones; compras de bonos argentinos ya sea en el mercado secundario como en licitaciones primarias; un préstamo stand-by; un trabajo conjunto de ambos gobiernos post elecciones para garantizar el repago de capital de la deuda en moneda extranjera y la posibilidad de que lleguen inversiones de empresas estadounidenses, sujetas al resultado electoral.
No es lo mismo un swap, que puede activarse o no, que una compra de bonos soberanos, lo cual le daría dólares frescos al Gobierno y que no necesitaría pasar por el Congreso. No es lo mismo tampoco una victoria clara del oficialismo en octubre que una hecatombe electoral.
“El mensaje de Bessent admite interpretaciones: ¿y si el acompañamiento depende del resultado electoral?
Es otro factor que puede alimentar la demanda de dólares pre-electoral”, apunta Moldovan. Con este panorama, octubre será un mes para apretar los dientes. Por lo pronto, un mensaje para el Central: comprá campeón.
